SpaceX : la croissance dépasse les attentes, les dépenses aussi

Un premier trimestre qui bat le consensus

SpaceX a publié ses comptes du deuxième trimestre le 4 août, après la clôture de Wall Street. C’est sa première publication depuis son entrée en Bourse du 12 juin. [1]

Le chiffre d’affaires ressort à 7,81 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an. Les analystes interrogés par FactSet tablaient sur 6,8 milliards. [2]

Les trois segment d’activité de l’entreprise font mieux que prévu.

La perte nette se réduit à 541 millions, contre 1 008 millions un an plus tôt. Le consensus attendait bien pire, à 1,9 milliard de dollars.

L’EBITDA ajusté atteint 3,54 milliards, près du triple de l’an dernier. Au niveau opérationnel, la perte du groupe tombe à 143 millions contre 970 millions de dollars au deuxième trimestre 2025.

Le groupe termine la période avec 100 milliards de trésorerie et 47,5 milliards de carnet de commandes.

Starlink fournit à lui seul 55 % du chiffre d’affaires du groupe. La division a franchi les 12 millions d’abonnés, deux fois plus qu’il y a un an, et reste la seule à dégager un résultat opérationnel positif.

La division IA affiche la plus forte croissance, à 247 %. Elle regroupe xAI, le réseau social X et la location de capacité de calcul. SpaceX a signé pour 14,1 milliards de contrats de services cloud sur le trimestre.

La division Space a réalisé 78 lancements de fusées sur le premier semestre, pour 1 041 tonnes mises en orbite. L’essentiel a servi à déployer la constellation Starlink, donc à alimenter une autre division du groupe.

Pourquoi l’action a chuté après la publication ?

Le marché s’inquiètent du niveau des dépenses d’investissement. Elles atteignent 18,37 milliards de dollars sur le trimestre, alors que les analystes tablaient sur environ 13 milliards. [2]

La division IA a investi 15,83 milliards sur le trimestre, contre 749 millions au deuxième trimestre 2025, soit 21 fois plus en un an. SpaceX construit des centres de calcul et sa capacité est passée de 1,0 à 1,4 gigawatt en trois mois.

L’entreprise se défend : son directeur financier a annoncé 6,7 milliards de revenus cloud déjà sous contrat. [5]

L’action avait pourtant terminé la séance du 4 août en hausse de 9,43 %, à 125,33 dollars, sa plus forte progression depuis le 15 juin.

Les comptes sont tombés après la clôture. Dans les échanges post séance, le titre a cédé 7,46 %, à 115,98 dollars. [3]

911 millions de titres débloqués le 6 août

Le 6 août, les salariés et les investisseurs de la première heure pourront vendre jusqu’à 911,5 millions de titres. C’est la fin d’une première période de blocage, ce que les marchés appellent le lock-up. [4]

La date n’a rien d’arbitraire. Les termes du lock-up prévoient que le déblocage tombe le deuxième jour de Bourse suivant la première publication de résultats. Celle du 4 août a donc déterminé celle du 6.

Le groupe a découpé son blocage en tranches, au lieu des 180 jours d’un seul tenant qui sont la norme. L’objectif est d’étaler les ventes plutôt que de les concentrer sur une seule séance.

Ce déblocage ne crée aucune action nouvelle et ne dilue donc pas les actionnaires en place. Il augmente le nombre de titres qu’il est possible de vendre, dans une société où seule une petite partie du capital pouvait s’échanger jusqu’ici.

Une tranche supplémentaire de 455,8 millions de titres pouvait s’y ajouter. Elle supposait que le cours clôture 30 % au-dessus du prix d’introduction, soit 175,50 dollars, sur cinq des dix séances précédant la publication. La plus haute clôture de cette période s’établit à 123,54 dollars, le 21 juillet. Le seuil n’a pas été atteint.

Les titres d’Elon Musk et de quelques dirigeants restent bloqués jusqu’à la mi-2027. [6]

Les vendeurs à découvert se sont renforcés à mesure que le titre reculait. Le 21 juillet, CNBC rapportait que leurs positions avaient atteint environ un tiers du flottant. [4] Si les initiés vendent moins que le marché ne l’attend, ces vendeurs devront racheter pour solder leurs positions, ce qui soutiendrait le cours.

L’IA passe un cap, l’abonné Starlink rapporte moins

La division IA a dégagé 1 146 millions de dollars d’EBITDA ajusté au deuxième trimestre. Elle passe en positif sur cet indicateur, après une perte de 609 millions au trimestre précédent et de 276 millions un an plus tôt. [1]

Son résultat opérationnel reste négatif, à 1 257 millions de perte. L’écart entre les deux mesures tient aux amortissements et aux rémunérations en actions, que l’EBITDA ajusté exclut. Écrire que la division IA gagne de l’argent serait donc faux.

Elle a néanmoins réduit sa perte opérationnelle de 49 % en un seul trimestre, pendant que son chiffre d’affaires progressait de 213 %.

Ce redressement a un prix. Les dépenses d’investissement de la division atteignent 15,83 milliards sur le trimestre, soit six fois son chiffre d’affaires.

Le revenu moyen par abonné de Starlink s’établit pour sa part à 66 dollars par mois, contre 85 un an plus tôt, soit 22 % de moins.

Le nombre d’abonnés a doublé sur la même période, pour atteindre 12 millions. Le chiffre d’affaires de la division progresse donc, pendant que le revenu par client recule.

Ce revenu par abonné est stable depuis deux trimestres, à 66 dollars. Le recul s’est produit plus tôt, entre le deuxième trimestre 2025 et le premier trimestre 2026, et non sur le trimestre publié.

Le communiqué n’avance aucune explication à cette baisse. Il signale en revanche que la croissance vient de plus en plus des entreprises et des administrations, dont les revenus progressent de 108 % sur un an, contre 44 % pour les particuliers.

Suivre SPCX depuis la France

SPCX est une action ordinaire cotée au Nasdaq. Elle se traite comme n’importe quelle valeur américaine, chez tout courtier donnant accès à ce marché.

Il existe une seconde exposition, que beaucoup détiennent sans l’avoir choisie. SpaceX est entrée au Nasdaq-100 le 7 juillet, ce qui a fait entrer la valeur dans tous les fonds indiciels répliquant l’indice, comme nous l’avons détaillé dans notre article sur son admission.

Pour qui suit le titre, la volatilité est un paramètre important. Introduit à 135 dollars le 12 juin, il est monté jusqu’à 225,64 dollars en séance le 16 juin, soit 67 % au-dessus. Le 3 août, il touchait 104,83 dollars, soit 22 % sous son prix d’introduction et 54 % sous son sommet.

Sur un dossier pareil, le mouvement se joue en séance et les cours en différé s’avèrent pénalisants pour les trader.

Résultats de SpaceX : à retenir

Pour une première publication en tant que société cotée, les comptes sont étonnamment bons. Le chiffre d’affaires progresse de 92 %, la perte nette est divisée par deux, l’EBITDA ajusté a presque triplé. Les trois divisions dépassent les attentes des analystes, Starlink franchit les 12 millions d’abonnés et la division IA réduit sa perte opérationnelle de moitié en un trimestre.

Le titre a pourtant décroché hors séance, principalement à cause des dépenses engagées. SpaceX a investi 18,37 milliards de dollars sur le trimestre, cinq de plus que prévu, dont 15,83 pour la seule division IA.

La publication n’est pas le seul événement à suivre. À partir du 6 août, les salariés et les premiers investisseurs pourront vendre jusqu’à 911,5 millions de titres, jusqu’ici bloqués depuis l’introduction.

D’où une réserve. En huit semaines de cotation, le titre a déjà aligné une séance à 19,6 % de hausse, le 15 juin, et une autre à 16,4 % de baisse, le 22 juin. À la veille d’un déblocage de cette ampleur, il ne se traite pas comme une valeur de fond de portefeuille.